上周末，美國宣布調(diào)整關(guān)稅政策，將消費(fèi)電子關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈納入豁免范圍，根據(jù)美方名單，豁免品類涵蓋了芯片、智能手機(jī)、電腦、平板顯示模塊等。意味著從智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、電視以及汽車用的OLED/LCD顯示模組，均被納入免稅范圍。這是特朗普政府近期的一次重要的政策“修正”，對于緩解美國國內(nèi)的消費(fèi)及產(chǎn)業(yè)鏈壓力和全球金融市場壓力起到了明顯的積極作用，受此消息刺激全球股市均迎來了修復(fù)性反彈。
盡管后續(xù)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的美國關(guān)稅政策仍不明朗，但市場普遍認(rèn)為特朗普政府當(dāng)前對華“關(guān)稅工具”已近邊際效應(yīng)極限，接下來進(jìn)入政策修正期及雙邊談判的預(yù)期正在逐步升溫，包括面板股在內(nèi)的前期超跌品種已經(jīng)顯現(xiàn)出越來越大的長期估值優(yōu)勢，未來存在明顯的估值修復(fù)空間。
面板暫獲美“對等關(guān)稅”豁免，避險效應(yīng)凸顯
從目前的公開信息來看，關(guān)于此次美國最新出爐的“對等關(guān)稅”暫時豁免清單，外界可以肯定的兩大關(guān)鍵信息可以簡單歸結(jié)如下：一是，豁免清單涵蓋的范圍并不僅限于TV、PC、智能手機(jī)等幾類主要終端產(chǎn)品，而是包含了消費(fèi)電子終端產(chǎn)品的幾乎整條產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是顯示面板和各類芯片也一并進(jìn)入豁免范圍；二是，豁免清單并不針對特定國家設(shè)置，包括中國、東南亞、墨西哥、印度、韓國、日本等在內(nèi)的所有對美出口大國或經(jīng)濟(jì)體都無一例外全部進(jìn)入豁免范圍。
從實(shí)際影響來看，豁免清單的出爐意味著整個消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈暫時擺脫了“對等關(guān)稅”的影響，極大緩和了市場的擔(dān)憂情緒。盡管美國政府同時表示未來將針對此次豁免清單范圍的產(chǎn)品出臺新的關(guān)稅體系，但市場普遍認(rèn)為，即便如此，未來的美國消費(fèi)電子關(guān)稅新政無論是政策力度還是實(shí)施節(jié)奏，都大概率不會再像以前那么極具隨意性，而會更務(wù)實(shí)地考慮美國國內(nèi)消費(fèi)市場及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)際抗壓能力，因此其潛在的破壞力應(yīng)該會大幅降低。
從整個消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈來看，此次“豁免清單”受益最大的無疑是顯示面板行業(yè)。分析人士指出，顯示面板幾乎是所有消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)不可或缺的上游關(guān)鍵供應(yīng)環(huán)節(jié)，同時也是美國本土消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，對于美國市場而言短期內(nèi)完全不具備“反向國產(chǎn)替代”的可能性，這會在很大程度上掣肘未來美國關(guān)稅政策的施展空間，因此顯示面板可能是整場貿(mào)易戰(zhàn)中受到?jīng)_擊影響最小、同時也是最安全的環(huán)節(jié)之一，體現(xiàn)出了較好的避險能力。
“盡管美國企業(yè)在很多消費(fèi)科技領(lǐng)域掌握著上游關(guān)鍵話語權(quán)，但在顯示面板領(lǐng)域，美國一方面缺乏上游技術(shù)話語權(quán)，另一方面其本土更是基本不具備面板生產(chǎn)能力，只能依賴外部供應(yīng)鏈來滿足自身需求�！鄙鲜龇治鋈耸空f。
上述分析人士進(jìn)一步指出，盡管最近美國商務(wù)部長表示面板企業(yè)必須赴美本地生產(chǎn)，但實(shí)際上面板行業(yè)是公認(rèn)的高資本門檻和長建設(shè)周期的重資產(chǎn)項(xiàng)目，其動輒數(shù)百億的投資額和耗時數(shù)年的建設(shè)周期都是面板企業(yè)赴美建廠必須考慮的問題。“尤其是在前期臺積電等重大晶圓制造項(xiàng)目進(jìn)展嚴(yán)重滯后于預(yù)期的情況下，面板廠商是否真有信心和動力落地美國會成為一個大問題，即便是他們下定決心赴美生產(chǎn)，真正實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)可能也需要五年左右甚至更長的周期。而且即便投產(chǎn)，高昂的成本也令美國生產(chǎn)的面板很難與中國及東南亞面板廠商同臺競爭，短期內(nèi)，中國的面板產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢很難被趕上�！�
錯殺之下面板股或被嚴(yán)重低估，投資價值潛力亟待釋放
在前期“對等關(guān)稅”的沖擊下，各大面板上市公司股價集體大幅下挫，A股市場面板龍頭雙雄京東方A和TCL科技股價一度跌至不足3.7元的低位。隨著“對等關(guān)稅”政策利空逐步出清，超跌的面板股已開始了價值修復(fù)之旅，但整體來看面板公司目前股價仍遠(yuǎn)未回到貿(mào)易戰(zhàn)之前的水平，截至4月16日收盤，京東方A和TCL科技分別收報4.03元和3.81元。
不過值得注意的是，其實(shí)從產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)立性和避險能力角度來看，理論上面板股應(yīng)該是本輪貿(mào)易戰(zhàn)中的“科技避風(fēng)港”，但從目前估值來看，面板股似乎處于嚴(yán)重被低估的狀態(tài)。天風(fēng)證券最新觀點(diǎn)認(rèn)為，前期“果鏈”公司對于“對等關(guān)稅”的超跌反應(yīng)明顯過度，當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，藍(lán)思科技、立訊精密、領(lǐng)益智造、鵬鼎控股2025年預(yù)計PE估值均在13-18倍之間，具有較高的安全邊際，存在持續(xù)估值修復(fù)的空間。對照之下，面板股比如TCL科技2025年估值預(yù)計PE 不到13倍，同樣具備投資價值。
分析人士指出，最近幾年來在地緣政治高壓下，處于風(fēng)口浪尖的蘋果公司一直是被“重點(diǎn)關(guān)照”的對象，其產(chǎn)業(yè)鏈外移呈現(xiàn)加速趨勢，“果鏈”公司一直都在地緣政治風(fēng)險漩渦中大幅搖擺。相比之下，面板行業(yè)由于技術(shù)與生產(chǎn)獨(dú)立性要強(qiáng)很多，體現(xiàn)出了更強(qiáng)的經(jīng)營韌性，面板股的風(fēng)險更低，單位風(fēng)險收益更高，但從市場表現(xiàn)來看還存在預(yù)期分歧，這更加表明面板股被相對低估了，其未來的長期投資價值也將具有更大的空間。
或許正是基于對于未來長期經(jīng)營能力和估值修復(fù)的信心，主流面板上市公司紛紛醞釀新一輪的大額回購計劃。據(jù)報道，TCL科技、京東方最近不約而同地提出了回購計劃，兩公司涉及的計劃回購金額超過22億元，此舉無疑進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對于整個面板行業(yè)的長期信心。
